摘要： “誰(shuí)收割了我，我又收割了誰(shuí)？”

這兩天，在華爾街上空漂浮著漫天的中概股的做空?qǐng)?bào)告。

與此同時(shí)，在遠(yuǎn)隔重洋的大中華地區(qū)的寫(xiě)字樓里，漂浮在空中的都是瑞幸咖啡的味道。

兩個(gè)月前，雪湖資本拿著一沓瑞幸咖啡的收銀小票，找到“咖啡女王”錢(qián)治亞，就像鐵金庫(kù)的使者找到瑟曦女王，用一種聽(tīng)不出一絲威脅的平淡語(yǔ)調(diào)說(shuō)到：

出來(lái)混遲早是要還的。

01 中概股“大逃殺”

長(zhǎng)夜黑暗，處處險(xiǎn)惡。

瑞幸遇到“鬼”了，這個(gè)“鬼”還是個(gè)“內(nèi)鬼”。

兩個(gè)月前，美國(guó)做空機(jī)構(gòu)雪湖資本動(dòng)用了92名全職員工和1418名實(shí)習(xí)生，秘密攝錄了981家門(mén)店11260小時(shí)的流量監(jiān)控視頻以及45個(gè)城市的2213家門(mén)店1萬(wàn)名隨機(jī)顧客的25843張收據(jù)，出具了一份名為《欺詐+基本崩潰的業(yè)務(wù)》（Luckin Coffee ：Fraud & Fundamentally Broken Business）的調(diào)查報(bào)告，直指瑞幸（NASDAQ:LK）造假。

在第一時(shí)間堅(jiān)決否認(rèn)后，不久前瑞幸突然自爆承認(rèn)造假，并于近日公告稱(chēng)，22億元造假一事應(yīng)由瑞幸COO及向其匯報(bào)的幾名員工一力承當(dāng)。

隨后，好未來(lái)（NYSE:TAL）將“善于學(xué)習(xí)”的精神貫徹始終，立即上線(xiàn)“瑞幸自爆模式”，披露自家員工與外部供應(yīng)商合謀，錯(cuò)誤夸大銷(xiāo)售數(shù)據(jù)。

同樣面臨財(cái)務(wù)造假指控，跟誰(shuí)學(xué)（NYSE:GSX）這一次選擇不跟了，一口咬定2019年凈利潤(rùn)報(bào)增10倍跟刷單沒(méi)有任何關(guān)系。

跟誰(shuí)學(xué)創(chuàng)始人陳向東回應(yīng)造假指控稱(chēng)，“直到今天誠(chéng)信依然是我們最為珍貴的核心價(jià)值觀(guān)?！?/p>

哪怕坐擁320億財(cái)富仍絲毫改變不了一個(gè)人的初心，大抵如是。

愛(ài)奇藝（NASDAQ:IQ）則是被“狼群”圍攻，做空機(jī)構(gòu)狼群（Wolfpack Research）指其2019年?duì)I收夸大約80—130億元，占營(yíng)收27%—44%，將用戶(hù)數(shù)量夸大了42%—60%。

對(duì)于造假指控，愛(ài)奇藝創(chuàng)始人兼CEO龔宇回了一句“邪不壓正，看誰(shuí)最后贏”。

誰(shuí)笑到最后不知道，愛(ài)奇藝的投資人大概一時(shí)半會(huì)笑不出來(lái)。

2019年前三季度，愛(ài)奇藝虧損78億元，排在“2019中國(guó)虧損新經(jīng)濟(jì)公司”第二位，第一名的位置則被蔚來(lái)汽車(chē)（NYSE:NIO）牢牢占據(jù)。

早已被國(guó)內(nèi)“輿論空頭”輪番集訓(xùn)過(guò)的蔚來(lái)毫不畏懼被華爾街做空，在過(guò)去的半年間，幾乎每隔一周就有一篇看空蔚來(lái)的自媒體文章出爐，“燒錢(qián)擴(kuò)張”、“巨虧百億”、“高管離職”每一條都是一次暴擊，然而每一次蔚來(lái)都生生硬抗了下來(lái)。

02 偏向虎山行

有些中概股就沒(méi)有這么好的運(yùn)氣了。

在今年這一輪“狙擊”中概股的浪潮之前，更有前浪死在了沙灘上。

2010至2012年間，炒作概念和財(cái)報(bào)注水似乎一時(shí)間成了中概股的代名詞。

華爾街之狼們抓住時(shí)機(jī)瘋狂做空中概股，做空機(jī)構(gòu)渾水、香櫞也就是在那時(shí)暴得大名，而那些思維還停留在國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)的中概股們則恰恰成了渾水之流祭旗的貢品。

瑞幸、好未來(lái)、愛(ài)奇藝被做空，誰(shuí)在圍獵234家中概股？

憑著生物柴油的環(huán)保和新能源概念，古杉環(huán)境（NYSE:GU）在華爾街受過(guò)一輪追捧，2007年以每股9.6美元的價(jià)格上市，通過(guò)IPO募集了1.85億美元資金。并且，冠之以“首家登陸紐約證券交易所的中國(guó)生物柴油生產(chǎn)企業(yè)”桂冠，讓古杉環(huán)境一時(shí)間風(fēng)頭無(wú)二。

誰(shuí)料到，5年后又一頂“桂冠”被古杉環(huán)境摘得——首只紐交所退市中概股。

古杉環(huán)境當(dāng)年的遭遇并不比今天的瑞幸好多少。

為了維持產(chǎn)銷(xiāo)兩旺的假象，公司專(zhuān)門(mén)雇傭油罐車(chē)在廠(chǎng)區(qū)間“折返跑”，給外界營(yíng)造一種繁忙景象，然而事實(shí)上油罐車(chē)內(nèi)一滴古杉環(huán)境的生物柴油都沒(méi)有。

粗暴的造假方式并非只有古杉環(huán)境一家。

西安寶潤(rùn)(NASDAQ:CBEH)在投資者調(diào)研的日子里，馬力全開(kāi)，機(jī)器轟鳴，滿(mǎn)負(fù)荷生產(chǎn)樣子讓投研機(jī)構(gòu)感到暖心極了。

等到投資人調(diào)研結(jié)束，前腳剛踏上回程班機(jī)的艙門(mén)，后腳西安寶潤(rùn)的工廠(chǎng)就偃旗息鼓，處于一片黑燈瞎火之中。

誰(shuí)料，做空機(jī)構(gòu)早已埋伏，在寶潤(rùn)的廠(chǎng)區(qū)門(mén)口架了一臺(tái)機(jī)器，24小時(shí)實(shí)時(shí)監(jiān)控，寶潤(rùn)版“空城計(jì)”演砸了。

還有一些更不走心的會(huì)計(jì)造假更令人哭笑不得。

廚房小家電生產(chǎn)商德?tīng)柤瘓F(tuán)（Nasdaq:DEER）公布的平均年增長(zhǎng)率為400%，毛利率比行業(yè)龍頭九陽(yáng)股份（002242）還高46%，而九陽(yáng)的規(guī)模是其8倍。

同一時(shí)間段內(nèi)，德?tīng)柤瘓F(tuán)銷(xiāo)量最好的產(chǎn)品最多只賣(mài)出9件，絕大多數(shù)產(chǎn)品的銷(xiāo)售量為0，而九陽(yáng)產(chǎn)品每周的銷(xiāo)量高達(dá)幾千件。做空機(jī)構(gòu)在報(bào)告中反問(wèn)，這像一個(gè)每年增長(zhǎng)400%的公司嗎？你還相信它的毛利率比九陽(yáng)高46%嗎？

又如新博潤(rùn)（Nasdaq:BORN）為了給其超乎尋常的毛利率打掩護(hù)，宣稱(chēng)公司發(fā)明的濕法制酒工藝是中國(guó)白酒制造業(yè)的重大技術(shù)革新。但是其在上市前三年及一季的研發(fā)投入?yún)s只有8萬(wàn)、12萬(wàn)、20萬(wàn)和15萬(wàn)元。

如果僅憑這一點(diǎn)研發(fā)投入就能實(shí)現(xiàn)中國(guó)白酒業(yè)的重大技術(shù)革新，那可真要回過(guò)頭來(lái)做空A股的貴州茅臺(tái)了。

此外還有關(guān)聯(lián)交易、過(guò)度外包、依賴(lài)代理等等財(cái)務(wù)作假手段在中概股中流行，此種瞞天過(guò)海之計(jì)在成熟的美股市場(chǎng)往往難以持續(xù)，且一旦露出馬腳則一擊必中，這也是做空機(jī)構(gòu)精準(zhǔn)“獵殺”中概股屢屢得手的重要原因。

而在美股市場(chǎng)一旦造假被坐實(shí)，則要面臨著來(lái)自SEC的嚴(yán)厲處罰，巨額的罰款和索賠訴訟，甚至直接退市。

即便如此，仍有許多中國(guó)企業(yè)如過(guò)江之鯽要沖入美股市場(chǎng)，頗有明知山有虎偏向虎山行的意味。

個(gè)中緣由無(wú)外乎兩點(diǎn)，一則實(shí)行注冊(cè)制的美股市場(chǎng)上市較為容易，如果不是IPO而是反向收購(gòu)(reverse merger)則更為便捷；二是因?yàn)槊拦墒袌?chǎng)上市的暈輪效應(yīng)，一旦披上納斯達(dá)克的代碼似乎企業(yè)一下子就立刻裹上了“黃金外衣”，在產(chǎn)品包裝上打上股票代碼，仿佛就有了某種來(lái)自華爾街神秘力量的加持。

03 蜜糖與砒霜：誰(shuí)在幫中概股造假

如果你愛(ài)一個(gè)人，帶他來(lái)華爾街吧，這里是天堂。

如果你恨一個(gè)人，帶他來(lái)華爾街吧，這里是地獄。

在華爾街，中概股可謂群狼環(huán)伺，稍不留神就要著了華爾街之狼的道。

獨(dú)行難遠(yuǎn)，赴美上市的中國(guó)企業(yè)明白這個(gè)道理。

事實(shí)上，中概股的造假之路并非只有他們自己獨(dú)行，而是有相當(dāng)一部分中介機(jī)構(gòu)在途中與其結(jié)伴，甚至充當(dāng)著向?qū)У慕巧?/p>

旅程天下（NYSE:UTA)從一開(kāi)始就卯足了勁要在美上市，囿于條件未達(dá)標(biāo)，旅程天下選擇曲線(xiàn)上市，先是于2006年7月掛牌納斯達(dá)克OTCBB（場(chǎng)外柜臺(tái)交易），直到3年后的2009年才轉(zhuǎn)板成功于紐交所正式上市。

此時(shí)的旅程天下開(kāi)始謀劃收割之旅，在2010年的一季報(bào)、二季報(bào)中披露，其收入分別同比增長(zhǎng)了68.5%和99.6%。

靚麗的財(cái)報(bào)引發(fā)了外界的質(zhì)疑，也引起了監(jiān)管層的關(guān)注。

SEC在對(duì)旅程天下進(jìn)行調(diào)查后指出，旅程天下遞交的財(cái)務(wù)報(bào)告極大地夸大了公司收入、現(xiàn)金余額和凈利潤(rùn)。

事實(shí)上，這些財(cái)報(bào)出爐的背后離不開(kāi)審計(jì)機(jī)構(gòu)鞍前馬后的“輔佐”。

紐約州會(huì)計(jì)師事務(wù)所EFP 就因?qū)β贸烫煜逻M(jìn)行審計(jì)時(shí)存在不當(dāng)行為而被SEC宣布禁止為在美上市的中國(guó)企業(yè)提供審計(jì)服務(wù)。

EFP并非孤例，另一個(gè)曾為旅程天下提供過(guò)審計(jì)服務(wù)的會(huì)計(jì)師事務(wù)所ACSB也因?qū)徲?jì)過(guò)程存在紕漏受到美國(guó)市場(chǎng)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的處罰，兩年內(nèi)禁止該公司從事上市公司審計(jì)工作。

在2010年9月到2011年4月的8個(gè)月時(shí)間內(nèi)，旅程天下更換了3家會(huì)計(jì)師事務(wù)所，同時(shí)在上市5年間更換了3任CFO。

旅程天下只是被管窺到的那一枚斑紋而已，從中可以看出中介機(jī)構(gòu)介入頗深。

從停牌退市的中概股來(lái)看，大部分是通過(guò)買(mǎi)殼上市的，長(zhǎng)期觀(guān)察中概股的人士認(rèn)為真正的造假都不是企業(yè)自己做的，因?yàn)槠髽I(yè)自己沒(méi)有能力去做，“企業(yè)不知道會(huì)計(jì)事務(wù)所、美國(guó)證監(jiān)會(huì)去查哪些東西，也不知道查的程序是什么，所以企業(yè)造不了假?！?/p>

那究竟是誰(shuí)在幕后造假呢？“都是中介機(jī)構(gòu)在做?！敝槿艘徽Z(yǔ)道破。

雪崩時(shí)，每一片雪花都在勇闖天涯。

04 反向收割

在中國(guó)上海陸家嘴的一幢有著亞洲第一高樓之稱(chēng)的超豪華寫(xiě)字樓上海中心大廈29樓，一場(chǎng)名為“美國(guó)上市與資本運(yùn)作”的演講活動(dòng)正在進(jìn)行。

“如果未來(lái)你跟對(duì)人，就會(huì)享受榮華富貴?！敝髦v人是操著一口流利臺(tái)灣腔的世界金融控股集團(tuán)執(zhí)行總裁楊峻翔，號(hào)稱(chēng)是“執(zhí)行核爆式金融整合快速上市國(guó)際專(zhuān)家”。

為了佐證“核爆式上市”可以快到什么程度，世界金融控股集團(tuán)對(duì)外宣稱(chēng)最快一個(gè)月可以輔導(dǎo)一家企業(yè)在海外掛牌上市。

在世界金融控股集團(tuán)官網(wǎng)描述中，其已輔導(dǎo)東方惠樂(lè)集團(tuán)（DFHL）、比盈生態(tài)控股集團(tuán)（BYIN)、南京科捷控股集團(tuán)(KJKG)、江蘇福亞控股集團(tuán)(FYA)等多家中國(guó)企業(yè)赴美上市。

吊詭的是，在赴美上市前，這些企業(yè)卻忙著在國(guó)內(nèi)兜售原始股，似乎要在讓美國(guó)人大賺之前先讓國(guó)內(nèi)同胞享受一下資本市場(chǎng)的紅利。

難不成國(guó)內(nèi)投資者真的要躺贏？

事實(shí)上，上述4家企業(yè)要么是在粉單市場(chǎng)（PINK)報(bào)價(jià)，要么壓根就沒(méi)掛牌，連股票代碼都是自行杜撰而來(lái)。

同樣，自稱(chēng)在美國(guó)上市的世界金融控股集團(tuán)也只是在粉單市場(chǎng)注冊(cè)過(guò)而已，其所有對(duì)外宣傳的股票代碼均沒(méi)有交易所簡(jiǎn)稱(chēng)，而是用“美國(guó)上市公司股票代碼WFHG”來(lái)掩蓋其真正的股票代碼PINK:WFHG

對(duì)美股稍有了解的人都知道，粉單市場(chǎng)是美國(guó)唯一一家對(duì)上市既沒(méi)有財(cái)務(wù)要求，也不需要發(fā)行人進(jìn)行定期和不定期的信息披露的證券交易機(jī)構(gòu)。

要進(jìn)入粉單市場(chǎng)報(bào)價(jià)并不難，只要做市商填寫(xiě)一份真實(shí)反映發(fā)行人當(dāng)前最新?tīng)顩r的211表格提交市場(chǎng)審核即可，并不要求審查發(fā)行人的財(cái)務(wù)狀況等。

甚至粉單市場(chǎng)本身也并不隸屬于任何政府或官方監(jiān)管機(jī)構(gòu)，因?yàn)榉蹎问袌?chǎng)既不是在SEC注冊(cè)的股票交易所，也不是NASDAQ系統(tǒng)的OTC（柜臺(tái)交易），而是隸屬于一家獨(dú)立的私人公司OTC Markets Group, Inc.

如果將在納斯達(dá)克（NASDAQ)上市形容為蓋一幢大樓，那么要實(shí)現(xiàn)在粉單市場(chǎng)交易就好比搬一塊磚那么簡(jiǎn)單。

然而美國(guó)上市的光環(huán)太過(guò)閃耀，即便是這種連新三板也算不上的交易市場(chǎng)也能在國(guó)內(nèi)吸引諸多企業(yè)爭(zhēng)相“上市”，為本就千瘡百孔的“中概股”再插兩刀。

值得警惕的是，在世界金融控股集團(tuán)的包裝之下，這些所謂的“中概股”正以兜售“原始股”的名義在國(guó)內(nèi)募資，“上市”之前先來(lái)一波“反向收割”。

無(wú)論是“民族之光”瑞幸，還是扛著所謂的美股上市大旗卻急于與國(guó)內(nèi)同胞分享財(cái)富的這些“原始股”企業(yè)，哪一個(gè)不是韭菜收割機(jī)呢？