“新基建”是近期投資界備受關注的題材，但其實這并不是一個新概念。早在2018年底召開的中央經濟工作會議上，就明確了5G、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網、物聯(lián)網等“新型基礎設施建設”的定位，隨后“加強新一代信息基礎設施建設”被列入2019年政府工作報告。

 

“新基建”概念近期在投資界備受關注，得益于2020年開年以來舉行的高層會議多次聚焦新型基礎設施建設。

 

3月4日，政府正式提出，要加大公共衛(wèi)生服務，應急物資保障領域投入，加快5G 網絡、數據中心等新型基礎設施建設進度。

 

按理來說“新基建”足以引發(fā)市場對于科技創(chuàng)新加速推進的遐想，并且很快帶動一批符合政策導向的科技創(chuàng)新類公司二級市場的表現，但是市場反應滯后性，讓后者暫時落空。

 

實際上疫情對于科技題材的信心打擊，讓市場到現在還沒有徹底緩過勁來。據Wind數據，截至3月7日，中證科技指數自2月26日以來下跌了7.28%，細分領域的半導體指數跌幅達到16%。

 

而在3月4日當天，國內芯片設計巨頭兆易創(chuàng)新遭兩家機構合計拋售6.26億元；國產半導體設備巨頭北方華創(chuàng)遭3家機構合計拋售3.89億元，股價大跌6.91%。

 

其中半導體設備巨頭北方華創(chuàng)近期的市場表現，尤其值得玩味。2020年初到2月下旬，股價從90多元暴漲到歷史最高股價180.15元，直接翻了一番，但是2月26日以后股價又開始不斷下滑，狂跌的勢頭再也止不住。

 

北方華創(chuàng)漲跌看“操盤手”不如看“基本面”

 

近期北方華創(chuàng)“跌跌不休”的股市表現，引起了不少股民的討論。有些股民認為這是機構資金大規(guī)模出逃直接導致的結果，有些股民則認為這支股票之前被炒得太熱，現在進入了價值回歸期。總之，根由都是機構的“追漲殺跌”。

 

從短期來看，機構的“追漲殺跌”確實是北方華創(chuàng)近期股價暴漲暴跌的一大幕后推手。

 

3月5日，在機構資金大規(guī)模出逃后的第二天。北方華創(chuàng)公布2019年業(yè)績快報，報表顯示其2019年度營收同比增長22.10%，營業(yè)利潤同比增長25.93%，歸屬于上市公司股東的凈利潤同比增長32.34%，各項財務指標穩(wěn)健增長。

 

出人預料的是，股市對北方華創(chuàng)這份優(yōu)秀業(yè)績答卷的反應非常冷淡。3月5日當天北方華創(chuàng)的股價只略微上漲了4個百分點，3月6日就下跌了2.39%，星期一3月9日再跌8.88%。這說明對于北方華創(chuàng)的優(yōu)秀業(yè)績表現，股市也認可，只是機構不斷出手，市場下行拉力太強。

 

但是如果把時間軸拉長一點，就會發(fā)現真正決定北方華創(chuàng)價值的，絕不是這些搞短期投機的“操盤手”而是北方華創(chuàng)自己的“基本面”。要判斷北方華創(chuàng)的價值，就要結合宏觀經濟態(tài)勢和公司基本情況來分析。

 

稍近一些，2019年12月到2020年2月25日北方華創(chuàng)股價從90元左右漲到180元。和兩件大事密切相關。

 

其一，北方華創(chuàng)2019年通過非公開募股的形式向國家集成電路基金、 北京電控、京國瑞基金三方募集資金20億元的事項塵埃落定，北方華創(chuàng)從12月5日開始密集發(fā)布相關公告；

 

其二，北方華創(chuàng)2019年股權激勵計劃牽涉國企市場化改革，相關事項經過反復論證，最終取得突破性進展，2020年2月22日通過董事會決議。

 

 

把時間軸拉得更長一些，可以看到北方華創(chuàng)從2012年到2018年股價長期低迷，其實正是北方華創(chuàng)經營困窘，利潤微薄的六年。

 

 

在2010和2011上市的頭兩年里，北方華創(chuàng)的營收增速分別為37.94%和42.67%，扣非凈利潤的增速分別高達74.91%和90.78%，發(fā)展速度并不算低。但是好景不長，2012年到2015年北方華創(chuàng)的營收表現一直不佳，扣非凈利潤逐年下滑。

 

 

2016年之后北方華創(chuàng)的營收恢復了兩位數的增長，但是2016年和2017年扣非凈利潤分別出現了-2.61億元和-2.08億元的巨額虧損，2018年扣非凈利潤不到1億元。反映到股價上，就是2016年到2018年這三年北方華創(chuàng)的股價在逐步回升，但是速度很慢。

 

2019年之后北方華創(chuàng)的股價飆升，總的來看是新品、業(yè)績、非公開募資20億、股權激勵計劃四大利好共同合力的結果。

 

其實北方華創(chuàng)非常適合做長線投資，要做長線投資，就應該關注對于北方華創(chuàng)的基本面分析。

 

從小到大

 

芯片是5G、AI、IOT的根基，也是“新基建”的根基。在清洗、刻膠、光刻、刻蝕、去膠、離子注入、薄膜沉積等晶圓制造的每一個流程中，都離不開相關半導體設備的參與，所以半導體設備是芯片制造的基石。

 

 

而北方華創(chuàng)是國內兩大半導體設備寡頭之一，在“集成電路國產化”的浪潮之中，在“新基建”的風口下，半導體設備是當之無愧的“國之重器”，其中北方華創(chuàng)的重要地位不容忽視。

 

當我們以更宏觀的視角來觀察北方華創(chuàng)，可以看到北方華創(chuàng)從2001年注冊成立至今坎坷發(fā)展的這19年背后，也有國產半導體設備產業(yè)從1到10，從小到大的19年崢嶸發(fā)展史。

 

中國半導體產業(yè)雖然較歐美、日本等發(fā)達國家起步較晚，但是在改革開放以來也奠定了自己的基礎。

 

2001年9月，北京電控整合原國營700、706、707、718、797廠，發(fā)起設立七星電子，主營半導體設備及精密電子元件。同年10月，北京電控聯(lián)合七星集團、清華、北大、中科院共同出資設立北方微電子，主營高端半導體裝備。

 

七星電子埋頭發(fā)展近十年，到2010年成功登陸A股。上市之后，頭兩年業(yè)績表現亮眼。但是當智能手機需求開始爆發(fā)，全球半導體設備需求從成熟制程轉向28nm以下的先進制程時，七星電子沒有趕上這一波技術潮流，直接導致2012年之后的幾年，集團業(yè)績表現很差。

 

 

危局之下，2015年七星電子開啟與北方微電子的戰(zhàn)略重組之路。2016年這一重組戰(zhàn)略獲得批復，并且重組后的集團引入了國家集成電路產業(yè)基金、京國瑞基金等戰(zhàn)略投資，實現了產業(yè)與資本的結合，成為國內半導體設備龍頭。

 

在2016年之后，重組后的集團平臺化構建愈加完善，發(fā)展開始步入正軌，恢復到了兩位數的營收增長速度。

 

2017年集團正式更名為“北方華創(chuàng)”，形成了半導體設備、精密元器件、真空裝備、新能源鋰電裝備四大子公司平臺，其中半導體設備和緊密元器件依然是北方華創(chuàng)的營收支柱，兩者合計營收占比和利潤占比都超過了99%。

 

截至2017年,北方華創(chuàng)的12英寸90-28納米集成電路工藝設備實現了產業(yè)化,12英寸14納米集成電路工藝設備進入了工藝驗證階段。同時在2018年北方華創(chuàng)完成對美國清洗設備公司Akrion的收購，豐富了自身的集成電路產品線。

 

2019年北方華創(chuàng)融資20億元，主要就是用于半導體設備的研發(fā)及產業(yè)化項目，并且擴產高精密電子元器件。

 

至此，經歷近20年的坎坷發(fā)展，北方華創(chuàng)終于成長為國內涉及領域最廣的半導體設備巨頭，在國內的地位獨樹一幟。

 

大而不強

 

北方華創(chuàng)的產品涉及領域非常廣泛，在半導體設備領域，除了不做光刻機，覆蓋了PVD、CVD、刻蝕機、ALD、氧化爐、退火爐、MFC、清洗機等前道大部分核心設備。這樣完備的產品線覆蓋，不僅在國內絕無僅有，在國際上也極度稀缺，甚至足以對標老牌國際巨頭Applied Materials（美國應用材料公司AMAT.US）。

 

 

但是2017年應用材料在全球半導體設備市場中的占有率為23%，銷售額達到145億美元。相比之下，2017年北方華創(chuàng)在全球市場中的占有率僅有0.3%，銷售額1.7億美元，還不到前者的零頭。

 

 

北方華創(chuàng)市場表現不佳，背后暴露出的，正是其遠未追趕上國際主流先進制程工藝潮流這一尷尬窘境。

 

早在2016年，北方華創(chuàng)就推出了自己的14納米刻蝕機，2017年之后開始進入客戶驗證階段，但是三年時間過去，北方華創(chuàng)遲遲沒能更進一步。

 

考慮到國際主流成熟制程已經從28nm過渡到了14nm，先進制程在從7nm向5nm沖刺。如果北方華創(chuàng)的14nm集成電路工藝設備不能盡快進入市場，兩三年之后，14nm制程被國際主流市場淘汰掉，屆時北方華創(chuàng)2012年前后的窘境，很可能就會再次重演。

 

并且當前北方華創(chuàng)承受的競爭壓力，也不僅僅來自于國際巨頭，國內競爭對手的威脅同樣不容小覷。

 

做為國內兩大半導體設備寡頭的另外一家，中微半導體MOCVD已經實現大批量供貨，成為國內市場主流。而在芯片制造領域，中微半導體自主研制的5納米等離子體刻蝕機經臺積電驗證，性能優(yōu)良，將用于全球首條5納米制程生產線。

 

所以總體來看，作為國內覆蓋產品線最完備的半導體設備巨頭，目前的北方華創(chuàng)涉足領域雖廣，但也只是把平臺做的足夠大，并不具備全面的市場競爭力。

 

無法逃避的考驗

 

早在數年之前，國際半導體設備巨頭們就已經開始厲兵秣馬，為即將迎來的科技變革大潮做好準備，不斷加大研發(fā)投入力度，推進先進制程工藝的進步。

 

隨著先進制程工藝節(jié)點從14nm過渡到12/10nm再過渡7nm，工藝越來越復雜，對半導體設備供應商的要求越來越高，在全球半導體設備市場中，馬太效應愈發(fā)凸顯。

 

目前全球最先進的制程工藝已經從7nm過渡5nm，當前具備5nm制程工藝投產能力的晶圓代工企業(yè)只有臺積電一家，預計在2020年第二季度，臺積電的5nm制程工藝就可以大規(guī)模量產。

 

而在臺積電的5nm生產線設備廠商供應名單中，全球排名前五的半導體設備供應商在臺積電采購中占比達到75%，其實這也是強者恒強的一種體現。

 

歷年來，全球半導體市場在不斷向頭部集中，到2018年，國際前十大半導體設備巨頭在全球市場中的占比超過96%。

 

 

這些巨頭攻略市場的依仗，從根本上來說，是他們用不遺余力研發(fā)投入，所筑起的堅固科技壁壘。

 

以應用材料為例，2010年到2018年應用材料累計研發(fā)投入超過130.3億美元，年均投入超過14.78億美元。從1998年到2018年這20年間，應用材料研發(fā)投入占營收比重始終維持在15%左右。

 

結果就是，應用材料不僅覆蓋半導體設備領域非常廣泛，而且在技術上始終領先。到2018年，應用材料的專利數量多達12500多項。

 

 

而國產半導體設備廠商普遍起步較晚，一直都在努力追趕這些國際巨頭，其中中微半導體的等離子體刻蝕機成功進入臺積電5nm供應鏈，彰顯其不俗的科研成就。

 

相比之下，北方華創(chuàng)2019年融資20億元的一大目的就是搞5nm/7nm研發(fā)，也就是說北方華創(chuàng)的5nm/7nm工藝設備尚且還處于研發(fā)階段，樂觀估計兩三年之后北方華創(chuàng)的相關設備才可以投產。

 

北方華創(chuàng)目前與國際巨頭間的差距非常明顯，不過留給它追趕的時間已經不多了。

 

在集成電路國產化趨勢下，中國大陸迎來晶圓廠建廠大潮。2017-2020年全球新增半導體生產線共計62條，其中就有26條產線位于大陸，隨著長江存儲、合肥長鑫、華虹半導體、燕東微電子等國產晶圓產線相繼建設投產，國內半導體設備需求加速擴張。

 

但是這些晶圓廠本身面臨者激烈的市場競爭，盡管會傾向于優(yōu)先使用國產半導體設備。但是如果北方華創(chuàng)這些國產設備廠商與國際廠商產品之間的差太大，這些產商也不可能在一棵樹上吊死，只用北方華創(chuàng)這些國產廠商的產品。

 

機遇與挑戰(zhàn)相伴而生

 

2020年“新基建”風口將起。市場將5G基建及應用、光伏電網及特高壓、工業(yè)互聯(lián)網、城際高速鐵路和城際軌道交通、新能源車及充電樁、人工智能、云計算大數據中心等7大領域歸類冠以“新基建”之稱。

 

在這七大領域中不缺乏北方華創(chuàng)半導體裝備、真空裝備、新能源鋰電裝備和精密元器件四大平臺的用武之地。

 

尤其是在5G基建及應用、工業(yè)互聯(lián)網、人工智能、云計算大數據中心這4個更偏重于信息基礎設施建設的領域中，芯片的作用是決定性的，其市場需求有多龐大不言而喻。作為芯片制造的基石，可以說半導體設備迎來了前所未見的市場機遇。

 

對于國產半導體設備廠商而言，這樣的市場機遇甚至還疊加了難得的歷史機遇。以宏觀視角來看，2015年之后，半導體產業(yè)向中國大陸遷移的歷史潮流已經非常明顯。

 

首先，中國大陸IC設計、晶圓代工及封裝測試產業(yè)在全球產業(yè)鏈相應環(huán)節(jié)中的占比在不斷提高。

 

 

更重要的是，中國大陸半導體設備本身的市場規(guī)模在高速增長。

 

根據SEMI（國際半導體產業(yè)協(xié)會）的數據顯示，2016年，中國大陸市場首次超過北美和日本，半導體設備銷售額達到64.6億美元，同比增長13%，成為全球半導體設備銷售第三大市場。2017年，中國大陸仍處于全球半導體銷售第三大市場，以27%的增速達到了82.3億美元的市場規(guī)模。

 

 

到2018年，中國大陸以59%的增速達到131.1億美元的成績，首度躍升為全球第二大半導體設備市場，僅次于韓國。韓國2018年的半導體設備銷售額為177.1億美元，但是同比下降了1%。

 

在2018年以來的貿易摩擦中，美國對中國科技公司進行封鎖，企圖將中國大陸科技企業(yè)從全球產業(yè)鏈中剔除，讓很多企業(yè)喪失了對于貿易自由和全球分工產業(yè)鏈的信心。但這反而促使集成電路國產化成為潮流，中國大陸半導體設備市場加速增增長。

 

對于北方華創(chuàng)而言，半導體產業(yè)向中國轉移、集成電路國產化潮流再加上“新基建”，這機遇來的恰到好處。

 

2016年到2018年這三年中，完成了重組的北方華創(chuàng)不斷夯實平臺化建設，加大研發(fā)投入力度，推出符合市場需求的的相關新產品，所以營收高速增長，在扣非凈利潤上也實現了扭虧為贏。

 

2019年北方華創(chuàng)完成20億元融資，順勢再次加大了研發(fā)投入力度。實際上北方華創(chuàng)對于當前的機遇并非毫無準備，在其此前預估中，2020年會進入國行裝備采購的高峰期，之后需求會有所回落，但是國產化率會不斷提高。

 

 

所以2020年之后的市場機遇，對于已經有所準備的北方華創(chuàng)來說，正是萬事俱備，又來東風。

 

不過從更現實角度來看，機遇總是伴隨著挑戰(zhàn)。在半導體產業(yè)向中國大陸轉移的歷史趨勢中，中國大陸的半導體設備市場規(guī)模加速成長。對于中國大陸市場，國際半導體設備巨頭一定會越來越重視，問題是面對國際巨頭們的洶涌來襲，北方華創(chuàng)能抗住嗎？

 

全球半導體產業(yè)向中國大陸轉移的大趨勢不可逆轉，但是在市場化競爭中，北方華創(chuàng)缺乏足夠的時間，來彌補與國際巨頭之間的差距。因而北方華創(chuàng)現在面臨的最大競爭對手，就是時間。

 

文/劉曠公眾號，ID：liukuang110