摘要:早期投資案例驟減，對于后期投資是否會產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)？

2019年，吳濤被迫“換了三次工作”。

從手握十幾個項目的早期投資人，到公司的銷售總監(jiān)、CFO甚至CEO。他怎么也沒想到，自己有朝一日會成為被投公司的核心高管，凡事都親力親為。

吳濤別無選擇?！扒皟赡昊ǔ鋈チ颂噱X，2019年錢比較緊，不敢也沒實力隨便出手了。資金缺乏，已投項目也問題頻出，閑下來的時間，不如去‘救一救’已投項目?！眳菨寡浴?/p>

一年間，光環(huán)褪去的早期投資人不止吳濤一人。事實上，整個2019年，與之前“三天一出場、兩天一演講”，被嘲笑“呱噪”相比，早期階段的投資人顯得格外低調(diào)，令人頗不適應(yīng)。

“天使去哪了？”不時有人念及。

“天使”大撤退

千百萬倍收益的暴富神話總能讓人熱血沸騰，眾多天使投資人曾因此一戰(zhàn)成名。

昔日，天使投資人徐小平投資聚美優(yōu)品獲取百倍回報的故事一直為行業(yè)津津樂道；而當(dāng)時，沒有任何投資經(jīng)驗的吳世春通過天使投資玩蟹科技，用40萬元獲得了6億元的回報，比當(dāng)初的投入翻了1500倍；憑借早期投資阿里巴巴，孫正義彼時不僅一躍成為日本首富，更是一度被視為投資巨擘的圭臬。

傳奇無法復(fù)制。

2019年，在不確定性加劇的格局下，一級市場逐漸失去“容錯”的耐心，不再癡醉于“閉著眼睛賺錢”的美好光景。

“本質(zhì)上看，天使投資‘高回報’對應(yīng)的則是高風(fēng)險?！蹦砎C機(jī)構(gòu)合伙人林磊表示。

“從主觀的角度來看，過去天使投項目是以為那些互聯(lián)網(wǎng)或者移動互聯(lián)網(wǎng)項目能夠快速翻倍退出，但目前來看這種情況并不樂觀?！币氵_(dá)資本相關(guān)負(fù)責(zé)人說。

按市場不完全統(tǒng)計，天使投資大致的收益分布為：50%的投資最終會徹底失敗；20%的投資能保本；20%的投資可以實現(xiàn)2-3倍的回報；9%的能拿到10%的收益；只有1%的投資才能實現(xiàn)20倍以上的收益。

“九死一生”的魔咒下，包括天使投資在內(nèi)的早期投資人孤注一擲的熱忱正在寒冬中消散。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2019Q3與2018Q3相比，中國早期投資銳減超60%。其中，種子&天使輪的融資案例同比減少71.99%；A輪（Pre-A/A/A+）輪的融資案例同比減少57.07%。

歸根溯源，資金端供給的放緩為2019年中國早期投資案例驟減的首要原因。在調(diào)研中發(fā)現(xiàn)，作為風(fēng)險最大的投資類型之一，天使投資成為了最令LP為難的一道選項。

“寒冬來臨后，募資變難，LP出手更加謹(jǐn)慎，更關(guān)注天使機(jī)構(gòu)以往的業(yè)績表現(xiàn)，所以市場會出現(xiàn)分化，機(jī)構(gòu)募資困難，自然投的項目數(shù)量和金額就減少了。”青山資本創(chuàng)始人張野分析稱。

某知名天使機(jī)構(gòu)LP劉林更是直言，“今年來看，我更愿意把錢交給偏后期的基金。也有一些曾經(jīng)活躍在市場上的天使機(jī)構(gòu)出來募資，我們的決策周期會相對比較長?！?/p>

在LP的壓力下，GP也在變得保守。

CVSource投中數(shù)據(jù)顯示，2019年，投資機(jī)構(gòu)日漸采取規(guī)避風(fēng)險、聚焦價值投資的投資策略，減少早期項目投資，整體創(chuàng)投市場投資機(jī)構(gòu)的投資階段趨于后移。

“前些年演講中經(jīng)常以‘天使投資’為標(biāo)簽的知名機(jī)構(gòu)，今年還能聽到幾個呢？”林磊對投中網(wǎng)反問道。

強(qiáng)者效應(yīng)凸顯

“如今的早期投資再也不是那個不看PPT、只靠拍腦袋或拍大腿就敢快速出手的草莽時代?！绷掷诒硎?。

隨之而來的，是一個強(qiáng)者恒強(qiáng)的時代。

昔日大量熱錢涌入的盛景不復(fù)存在?！啊馰C’時期，資金供給過剩?！彼{(lán)馳創(chuàng)投管理合伙人朱天宇對投中網(wǎng)表示，“換句話說，不該早期品類的錢都進(jìn)到了天使機(jī)構(gòu)里?！?/p>

2019年，當(dāng)市場回歸冷靜，“強(qiáng)者”的優(yōu)勢顯現(xiàn)?！澳假Y端來看，天使機(jī)構(gòu)的‘二八理論’強(qiáng)于任何其他投資階段的機(jī)構(gòu)。”劉林告訴投中網(wǎng)，“本身早期投資的巨大風(fēng)險就擺在那，我們只能讓GP靠實打?qū)嵉臉I(yè)績說話?！?/p>

投資端亦然。

“事實上，這個市場情況會幫助頭部的早期機(jī)構(gòu)?！敝焯煊畋硎荆耙郧翱赡苡懈嗟目胺Q‘無厘頭’的資金搶進(jìn)來‘塞錢’?，F(xiàn)在，這些錢‘跑’了，頭部機(jī)構(gòu)有了更多機(jī)會和真正看好的創(chuàng)業(yè)者去深入交流，構(gòu)建信任?！?/p>

曾在2018年上半年“暫停投資”的張野同樣嗅探到了巨大的機(jī)遇。

“2019年項目普遍的估值比2018年低了將近50%，泡沫大幅減少，創(chuàng)業(yè)者也更加理性，這是非常好的現(xiàn)象，所以2019年青山比過往要更積極一些。”張野認(rèn)為。

從項目方的角度來看，如今的創(chuàng)業(yè)門檻也在越高，僅憑一個“華麗的想法”就可以拿到天使投資的時期難以復(fù)返。

“前些年，很多創(chuàng)始人創(chuàng)業(yè)的想法都不是原創(chuàng)的。他們知道用哪個想法能拿到天使投資就會穿上哪個‘馬甲’?！绷掷谂e例稱，一個創(chuàng)始人2018年初還在朋友圈表示“All in AI”，到了4月就變成了“All in 區(qū)塊鏈”。到底要All in 什么，沒人知道。

天使市場火熱時，這樣“忘記初心”的創(chuàng)始人不在少數(shù)。

“一些創(chuàng)始人的初心居然會為了融資而改變，這是令人悲哀的?！蓖瑯?，吳濤表示，“只是去追逐投資人口中所謂的模式。如果機(jī)構(gòu)愿意押注這樣的人，那么機(jī)構(gòu)的‘天使’角色一定是有害的?！?/p>

顯然，2019年，“天使”們也在變得理性。

“過去的投資如同昆蟲繁殖，無數(shù)創(chuàng)業(yè)者最后只要有一個跑出來就能拿到高額回報；但現(xiàn)在的投資就像哺乳動物，項目需要資源加持與專業(yè)化的培育?！币氵_(dá)資本相關(guān)負(fù)責(zé)人表示。

因而，“穩(wěn)健”成為了2019年早期投資的一大關(guān)鍵詞。

整體來看，“早期機(jī)構(gòu)在模式上會更傾向于投一些比較穩(wěn)的賽道，能夠直接滿足用戶需求，不建立在燒錢基礎(chǔ)上的商業(yè)模式，能夠盡早實現(xiàn)自我造血功能的企業(yè)更容易拿到融資?！睆堃胺治龇Q。

投資鏈條生變

毫無疑問，天使機(jī)構(gòu)是新經(jīng)濟(jì)的毛細(xì)血管，也是一級市場投資鏈條的牽頭人。

早期投資案例驟減，對于后期投資是否會產(chǎn)生“多米諾骨牌”效應(yīng)？

“沒有消極影響?！盤E機(jī)構(gòu)創(chuàng)始合伙人金盛毫無遲疑地說。

作為從業(yè)15年的“投資老兵”，金盛認(rèn)為，經(jīng)濟(jì)有周期，投資的根本卻始終如一，“早期機(jī)構(gòu)的自我凈化將從早期優(yōu)化整個資本市場，這對之后入局的VC/PE都是一件好事?！?/p>

另一位知名共享單車后期投資人邢楓則笑稱，“如果不是出生在那個‘熱錢遍地’的時代，有些共享單車可能不會‘死’得那么快。當(dāng)然，有的根本就不會出生，談何‘死’？”

從這一角度，“早期投資案例驟減，其實是替VC/PE提前做了一輪選擇。擺在VC/PE面前的項目雖然少了，但好項目還是那么多，差不了多少?！毙蠗鹘忉尫Q。

其次，對于商業(yè)邏輯合理的項目而言，早期投資的意義并非在于讓項目“活下來”，而是讓項目“跑得快”。

“如果市場整體慢下來，未來，我們可能投不到三年前成長起來的案子，但是我們可以投五年前（成長起來）的。好項目依舊可以獲得應(yīng)有的資本支持和估值，只是試錯成本變高了?！苯鹗⒈硎尽?/p>

另一方面，不同于金盛和邢磊的投資邏輯，對于傳統(tǒng)領(lǐng)域的PE投資者來說，PE并非VC后的輪次，而是“新一輪增資”。

專注于傳統(tǒng)消費領(lǐng)域的PE機(jī)構(gòu)投資總監(jiān)田菲解釋稱，“由于許多傳統(tǒng)企業(yè)前期現(xiàn)金流很好，與‘燒錢’的風(fēng)口項目有本質(zhì)上的差異。對于它們來說，后期的融資不是為了生存，而是為了競爭。”

因此，這樣一個“全新的輪次”與早期的融資并無直接關(guān)聯(lián)。

但是，從長遠(yuǎn)發(fā)展角度看，“傳統(tǒng)企業(yè)的未來發(fā)展同樣離不開創(chuàng)新，早期投資是資本市場創(chuàng)新的激活器，無形的力量不可估量?！碧锓铺岬?。

正如張野所述，“早期投資機(jī)構(gòu)的血液充足，是創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新有效發(fā)生的保證。短期內(nèi)，早期機(jī)構(gòu)的自我凈化是一個好現(xiàn)象。長期來看，如果行業(yè)普遍缺乏信心，加上缺少相關(guān)政策扶持，導(dǎo)致未來早期投資機(jī)構(gòu)減少就不是個好現(xiàn)象了?！?/p>

吳濤也在期待著資本市場信心的重振。

“如果有機(jī)會，我還是會做回天使投資人。”雖然“換了三次工作”，吳濤對于天使投資的初心并未改變。

“我喜歡那些有夢想的創(chuàng)始人不斷顛覆我的想法。就像在入行之初，我曾想要顛覆這個世界?！?/p>