8點(diǎn)50分，雷軍在香港交易所現(xiàn)身。

他面帶微笑，分別和高管團(tuán)隊、投資人、小米員工代表、小米上市服務(wù)商等一一合影，之后照著既定的演講流程講完了上市致辭，即使聲音中聽得出來有點(diǎn)激動，但他全場沒有再多說一句廢話。

他一登臺，還沒開始講話，臺下便響起雷鳴般的掌聲。臺下有不少“米粉”不停大喊：“雷哥！雷哥！”

此次小米上市云集了來自世界各地兩百多家媒體。早上七點(diǎn)起，媒體和嘉賓們就在港交所大門前排起了長隊，整個交易大廳人聲鼎沸。在如此熱烈的氛圍下，雷軍也只用了一句“此時此刻，此情此景，心情無比激動！”作為自己演講的開頭，之后的演講中他談的更多的是感謝。在回顧了最初創(chuàng)業(yè)的13個人喝小米粥和第一版MIUI只有100個用戶的歷史后，他重點(diǎn)感謝了米粉、十多萬投資人及李嘉誠、馬云和馬化騰等。

這位互聯(lián)網(wǎng)業(yè)界著名的“拼命三郎”，終于在創(chuàng)業(yè)八年后再度迎來了屬于他的登頂時刻。他也邀請眾多業(yè)內(nèi)圈內(nèi)好友前來見證，包括求伯君、霍建寧、王衛(wèi)、俞永福、陳東升、袁利華、孫陶然、沈勁、陳年等等。

543億美元，這是小米上市前最終落定的估值。

今年1月曝出小米上市消息時，傳聞稱小米估值為2000億美元。而據(jù)彭博社報道，最初小米高管團(tuán)隊希望的估值是1000億美元。

四年前的2014年12月29日，小米最后一輪融資11億美元，當(dāng)時的估值就是450億美元。參與那輪融資的投資機(jī)構(gòu)包括All-Stars全明星基金、新加坡主權(quán)基金GIC、小米上一輪的領(lǐng)投方DST以及馬云旗下的云鋒基金。在上市敲鐘的人群里，記者沒能找到這些機(jī)構(gòu)的身影，但他們此時的心情想必也五味雜陳。

近四年里，小米已經(jīng)從年銷售收入668億元增長到1146億元。在這三年多時間內(nèi)，小米實現(xiàn)了印度市場智能手機(jī)出貨量排名第一，成為全球排名第四的智能手機(jī)公司，但估值卻幾乎沒有太大增長。

估值從1000億美元到543億美元，這中間雷軍經(jīng)歷了怎樣的心路歷程，旁人無從得知。

正如他在上市致辭中所說：“最近正是中美貿(mào)易戰(zhàn)、全球資本市場風(fēng)云變幻的時候，盡管大勢不好，但好公司依然會脫穎而出。”

“如果小米選擇在去年牛市上市，就會是1000億美元到1500億美元的估值”，富途證券CEO鄔必偉說，“誰也無法預(yù)知上市時的大勢會如何，但現(xiàn)在，重要的是你得認(rèn)清楚如今的市場屬于弱市了。”

開盤破發(fā)

16.6港元，盡管開盤破發(fā)，但這對于雷軍而言已經(jīng)不重要了。據(jù)招股書披露，雷軍持有小米31.41%的股份，即便后續(xù)有新股進(jìn)入，他持有的股票市值依然能達(dá)到一百多億美元。

這也并不是雷軍第一次在港交所敲鑼，上一次是2007年10月9日，金山軟件（3888.hk）在香港主板上市。

此次小米上市本身也創(chuàng)下了多項紀(jì)錄，它既是首家在香港上市的“同股不同權(quán)”企業(yè)，上市規(guī)模也躋身有史以來全球科技股前三大IPO，同時還是全球散戶規(guī)模最大的IPO。

在雷軍看來，上市對小米而言，只是個全新的開始。

根據(jù)此前港交所公告，小米集團(tuán)股票代碼為“1810”，IPO定價為每股17港元，凈籌資240億港元，超額認(rèn)購9.5倍。與去年平安好醫(yī)生的650倍超額認(rèn)購、閱文集團(tuán)620倍超募相比，相差甚遠(yuǎn)。

但鄔必偉認(rèn)為因為新股招股期很受大勢影響，現(xiàn)在這種市場環(huán)境下，能錄得10倍左右的超額認(rèn)購已經(jīng)很不錯了。更重要的是“小米體量大，融資金額多，你不能跟規(guī)模小的股票比”。

杜克資本投資總監(jiān)杜先杰也認(rèn)為，港股的新股IPO，如果是中小盤股，他們可能更看中各股的因素，比如公司管理層以及券商的安排。但對于大盤股和超大盤股，比如說小米，上市后走勢就跟大勢關(guān)聯(lián)度非常高。而目前整個港股包括A股面臨幾大不利因素：首當(dāng)其沖的就是中美貿(mào)易戰(zhàn)；第二個是國內(nèi)現(xiàn)在正在金融去杠桿；第三個是國內(nèi)上市公司的債務(wù)危機(jī)集中爆發(fā)。

7月6日，中美貿(mào)易戰(zhàn)正式拉開帷幕。小米在這種情況下上市，杜先杰認(rèn)為：“上市當(dāng)天，大盤震蕩有一千點(diǎn)左右，但小米IPO招股的百分之九十五的都是機(jī)構(gòu)投資者持股。這部分投資者是看長期價值，不會在意短期價格的波動?！?/p>

此前有消息稱，本周的場外暗盤交易，以16.15港元/股成交2.2億元，較招股價17港元折價5.29%。老虎證券分析師王珊認(rèn)為，通常情況下，暗盤的價格一定程度上體現(xiàn)了市場對該新股的追捧程度。

雷軍在上市前的公開信中也試圖力證小米未來的成長性可期，“我們的智能手機(jī)業(yè)務(wù)排在全球第四，我們要力爭盡快沖入世界三強(qiáng)；2018年一季度小米的國際業(yè)務(wù)在全部收入中的占比已經(jīng)達(dá)到36%。我們要進(jìn)一步推進(jìn)國際化，盡早實現(xiàn)國際業(yè)務(wù)收入占全部收入的一半以上。”

驚醒后來人

從最初運(yùn)作上市到現(xiàn)在，關(guān)于小米該如何估值的爭論始終沒有停歇。

即使到現(xiàn)在，仍有很多投資者表示看不懂小米的估值模式，但看得懂雷軍，他們是沖著雷軍來的。

傳統(tǒng)觀點(diǎn)認(rèn)為小米是個硬件制造商。因為根據(jù)小米的招股書，手機(jī)等各種硬件貢獻(xiàn)了九成的收入，其中僅小米手機(jī)貢獻(xiàn)超過2/3。按照硬件的估值，參照蘋果，小米估值應(yīng)該接近于200億美元。

在過去的三年里，小米手機(jī)為公司的總營收分別貢獻(xiàn)80.4%、71.3%以及70.3%，而其凈利潤率只有2.7%。雷軍在一次公開演講中宣布：“小米硬件的綜合凈利潤率永遠(yuǎn)不會超過5%，如有超出的部分，將全部返還給用戶。”

但實際上，小米的最終估值高于全球任何一家硬件公司，同時也不比互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)低。國泰君安國際最新研報表示，美國蘋果公司及韓國三星公司2019年預(yù)測市盈率為16倍和6倍?；ヂ?lián)網(wǎng)巨頭阿里巴巴和騰訊2019年預(yù)測市盈率分別為34倍和37倍，而雷軍稱要定價厚道，于是小米定價17港元，相當(dāng)于2019年預(yù)測市盈率約為24倍。

雷軍一直強(qiáng)調(diào)小米是新物種。硬件是小米的根基，尤以手機(jī)為首，同時驅(qū)動整個品牌生態(tài)鏈的快速增長。

鄔必偉認(rèn)為，香港的投資者認(rèn)可小米的品牌和雷軍。盡管小米的估值模型存在爭議，但最終沒有以硬件公司來定位它，否則不可能擁有現(xiàn)在的估值。

雷軍于小米，如同蘋果的喬布斯，特斯拉的埃隆·馬斯克，是公司的靈魂人物。

對于招股期間的種種非議，雷軍沒有公開表態(tài)。但他在上市現(xiàn)場表示：真正的創(chuàng)新從來不是輕輕松松得來的。沒有不需要巨大付出的創(chuàng)新，也沒有不經(jīng)歷無數(shù)挫折的創(chuàng)新，更沒有不承受誤解甚至非議的創(chuàng)新。

在小米赴香港上市后，美團(tuán)點(diǎn)評、映客、拼多多等互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)相繼在聯(lián)交所提交招股書，而此次小米上市也讓很多投資人幾家歡喜幾家愁。

值得投資人深思的是，在小米創(chuàng)業(yè)最初的四年時間，估值增長近180倍。而在后面四年，估值幾乎沒有太大增長。

小米上市前四輪融資幾乎都在創(chuàng)業(yè)前四年完成。2010年底，小米完成首輪4100萬美元融資，估值2.5億美元；2011年底，小米完成第二輪9000萬融資，估值10億美元；僅僅半年后，小米再次融資2.16億美元，估值高達(dá)40億美元；2013年8月，小米的估值超過百億美元。2014年，小米估值就已經(jīng)達(dá)到450億美元。八年前，晨興資本董事總經(jīng)理劉芹投資了小米500萬美元天使投資，到如今狂賺了866倍，但其他的投資人還會有這么幸運(yùn)嗎？

歷時大半年的小米上市大戲到今天正式落下帷幕，這一場圍繞估值和定位的拉鋸戰(zhàn)，也讓投資人開始反思，科技公司按照流量而不是利潤來估值的方式是否會逐漸被資本市場摒棄？

以下為致詞全文：

各位來賓，大家好！

此時此刻，此情此景，心情無比激動！

八年前，我有一個瘋狂的想法：要用互聯(lián)網(wǎng)方式做手機(jī)，提升中國產(chǎn)品的全球形象，造福全球每個人！

說實話，幾乎沒有人相信這個瘋狂的想法。

謝天謝地，公司第一天開張，有13人一起過來一起喝小米粥。至今我都不知道，他們當(dāng)時是否真的信了，他們都在現(xiàn)場，大家可以問問他們。

今天還有175位小米同學(xué)們代表小米19000位員工到了現(xiàn)場，感謝所有的小米同學(xué)和小米家屬們，大家共同努力，才鑄就了小米今天的輝煌！

最近正是中美貿(mào)易戰(zhàn)、全球資本市場風(fēng)云變幻的時候，感謝十多萬投資者在此刻真金白銀的投入表達(dá)了對小米的認(rèn)可和支持，包括李嘉誠、馬云和馬化騰等，感謝！盡管大勢不好，但好公司依然會脫穎而出！

我要特別感謝全球米粉，八年前，我們研發(fā)了第一個產(chǎn)品MIUI，第一版只有100個用戶。正是這100個用戶支持，我們一步一步成長，才有現(xiàn)在的月活躍用戶1.9億人。

我們今天特別邀請了6位從2010年開始就支持小米的米粉來到現(xiàn)場，一會兒敲鑼儀式我會邀請米粉代表洪駿先生上臺。

我們所有的努力都是為了米粉的認(rèn)可和滿意，有了他們的認(rèn)可，才有我們的成就。

我們還要感謝港交所和香港證監(jiān)會。我們是互聯(lián)網(wǎng)公司，從第一天開始就設(shè)置了同股不同權(quán)的制度。如果沒有香港資本市場的創(chuàng)新，我們很難有機(jī)會在香港掛牌上市。我相信，香港會迎來更多優(yōu)質(zhì)的互聯(lián)網(wǎng)公司！

從誕生的第一天起，小米每一寸血管里都流淌著創(chuàng)新的血液。但真正的創(chuàng)新從來不是輕輕松松得來的。沒有不需要巨大付出的創(chuàng)新，也沒有不經(jīng)歷無數(shù)挫折的創(chuàng)新，更沒有不承受誤解甚至非議的創(chuàng)新。

越是理解這一點(diǎn)，就有越多的感恩。感恩所有給予我們的理解、信任、鼓勵與支持！

感恩的話是說不完的，最好的感恩方式就是繼續(xù)努力，繼續(xù)加油！我們要努力做好產(chǎn)品，回報全世界支持我們的米粉；做好公司，回報我們的員工和廣大的投資者。等會我們的股票開始交易，這對小米而言，是個全新的開始！

感謝大家！謝謝！