時隔半年之后，電商ERP龍頭聚水潭，再次向港交所遞交主板上市申請，中金公司、摩根大通成為其聯(lián)席保薦人。作為輔助電商商家運營的SaaS，其所提供的服務(wù)，主要包括庫存分配、店鋪管理、客戶服務(wù)等諸多項目。作為國內(nèi)最大的電商SaaS ERP提供商，聚水潭占據(jù)了國內(nèi)23.2%的市場份額。
然而，就在聚水潭沖刺IPO之際，SaaS行業(yè)本就存在的盈利難題、競爭困局，也備受外界關(guān)注。作為頭部電商SaaS的聚水潭，自然也不例外。
風(fēng)口賽道的幸運者
根據(jù)“灼識咨詢”的資料，中國電商SaaS市場規(guī)模，已從2020年的73億元增長至2022年的101億元，預(yù)計2027年將增長至291億元。單從市場容量來看，中國電商SaaS形勢一片大好，但這并不意味著某家服務(wù)商不可或缺，甚至可以說整個行業(yè)的“內(nèi)卷”，用“紅?！辈珰⒁膊粸檫^，身為龍頭的聚水潭也不例外。不過由于參與較早，聚水潭算是個幸運者。
一方面，聚水潭做電商SaaS足夠早，因而其充分享受到了行業(yè)風(fēng)口帶來的高估值。數(shù)據(jù)顯示，聚水潭于2015年完成1290萬元天使輪融資，2016年、2017年完成合計3750萬元的Pre-A輪、A輪融資，2019年先后完成合計2.77億元的B1-B3輪融資，2020年8月又完成合計2.86億元的C輪融資，彼時投后估值為60億元，較天使輪估值增長超70倍。
其背后參與的資本，從阿米巴資本到藍(lán)湖、紅杉、高盛，幾乎市面上所能看到的當(dāng)紅資本都有參與。事后來看，聚水潭能夠迅速打開融資渠道，并不是其本身足夠好，而是因為它做的足夠早，而SaaS又是曾經(jīng)的風(fēng)口賽道，這是它能夠迅速獲得融資抬升估值的核心。
另一方面，賽道內(nèi)卷帶來了巨大的研發(fā)和營銷投入，導(dǎo)致聚水潭連年虧損、債臺高筑。據(jù)聚水潭招股書顯示，從2021年—2023年，聚水潭的虧損分別達(dá)到了2.54億元、5.07億元、4.90億元，三年虧損12.51億元。那么，究竟是什么導(dǎo)致了其虧損呢？
從《招股書》來看，2021年—2023年聚水潭的毛利率提升明顯，分別為50.5%、52.3%及62.3%。乍一看，聚水潭的毛利率并不低，但是與其不斷擴大的研發(fā)開支和營銷費用開支相比，這點毛利率也就相形見絀了。數(shù)據(jù)顯示，2021年—2023年，聚水潭的研發(fā)支出分別為1.92億元、2.34億元和2.34億元。與此同時，聚水潭的銷售及營銷開支分別為2.35億元、3.14億元、3.44億元，占營收的比重分別約為54%及60%、49%。
在如此高昂的研發(fā)和營銷開支影響之下，聚水潭原來的融資已經(jīng)不夠用了，只能通過不斷舉債來維持生存。2021年—2023年，聚水潭負(fù)債凈額分別為10.33億元、15.13億元和36.73億元，流動資產(chǎn)凈值分別為1.34億元、-2.27億元和-1.42億元，資產(chǎn)負(fù)債率分別為170.24%、203.74%和310.07%。風(fēng)口褪去，聚水潭面臨的生存挑戰(zhàn)空前嚴(yán)峻。
內(nèi)部問題剪不斷理還亂
事實上，隨著深水潭財務(wù)問題爆發(fā)，其內(nèi)部潛藏的許多問題也一一暴露，各種風(fēng)險開始集中爆發(fā)。
其一，是常年的虧損加上后續(xù)融資受阻，導(dǎo)致其股權(quán)融資風(fēng)險持續(xù)上升。前文提到，聚水潭在連年虧損之下，基本面狀況不容樂觀。但更不容樂觀的是，隨著聚水潭業(yè)績層面的惡化，從前那些“趕風(fēng)口”的資本，不再青睞聚水潭，從公開數(shù)據(jù)資料來看，2020年以后聚水潭再也沒有拿到融資。
在一級市場拿不到錢之后，聚水潭的管理層又將目光投向了二級市場。當(dāng)時，身披“電商SaaS ERP龍頭”名號的聚水潭，甚至一度對標(biāo)彼時剛剛上市的光云科技，其創(chuàng)始人更是宣稱，
“聚水潭有實力上市，但要到2021年上半年再去考慮IPO”。不過，由于一些特殊問題，聚水潭的上市計劃，直到2023年底也依然沒有實現(xiàn)，外界猜測其計劃，或許是受到了股權(quán)質(zhì)押的影響。公開資料顯示，2020年底駱海東因離婚糾紛，所持有的股權(quán)19.65%全部被凍結(jié)，直至2022年底才解凍。從這里不難看出，假如聚水潭不融資上市，其后續(xù)將面臨嚴(yán)峻的股權(quán)融資風(fēng)險。
其二，是糾纏不清的關(guān)聯(lián)方交易，帶來了很多隱含風(fēng)險。據(jù)了解，聚水潭與關(guān)聯(lián)方的交易主要為市場推廣相關(guān)費用或收入，而與其交易的關(guān)聯(lián)方，則是業(yè)務(wù)與之協(xié)同的持股公司或聯(lián)營公司，而衣科股份正是其中一家。據(jù)公開報道，與聚水潭相似，衣科股份也是一家以SaaS云系統(tǒng)為核心、提供線上線下一體化管理工具的信息化服務(wù)商，不過其用戶主要為服裝行業(yè)的商家、店主。2021年4月，聚水潭完成對衣科股份的戰(zhàn)略投資，金額為1億元。
但在聚水潭招股書中，并未提及上述投資的具體情況。不過衣科股份于今年3月，披露了新三板掛牌公開轉(zhuǎn)讓說明書（下稱“衣科股份申報稿”），聚水潭曾為其持股10%的股東，且在收購時，雙方曾約定了特殊投資條款，該條款隱含有“對賭協(xié)議”。一旦未來衣科股份未能實現(xiàn)業(yè)績對賭，將不得不按照對應(yīng)的條款進(jìn)行回購。
在此期間，衣科股份為了完成業(yè)績，與聚水潭形成了關(guān)聯(lián)交易。其中在“與關(guān)聯(lián)方的交易”相關(guān)內(nèi)容中提到，“收入——推廣服務(wù)費”方面，2021年至2023年（截至12月31日止年度），聚水潭向衣科股份實現(xiàn)的銷售金額分別達(dá)8000元、5000元、3000元。或許正是因為這些因素，導(dǎo)致其IPO之路總是磕磕絆絆。
上市成聚水潭“翻身”妙藥？
其實從整個行業(yè)來看，幾乎所有的SaaS都存在類似的問題，聚水潭遭遇的狀況在業(yè)內(nèi)并不鮮見。而要解決這種問題，除了在一級市場融資就是上市融資。對于聚水潭而言，上市帶來的好處非常明顯，但上市能否解決問題卻并未可知。
一方面，上市的確可以緩解其存在的融資“難”和融資“貴”的問題，有利于快速降低其杠桿率。如前文所述，截止2023年底，聚水潭的資產(chǎn)負(fù)債率已經(jīng)飆升到了310%，借助股權(quán)融資可以有效降低其負(fù)債比重，同時大幅降低其融資成本。同時，借助資本市場的便利環(huán)境，可有效降低其融資難度。在此基礎(chǔ)上，其可以更好地進(jìn)行業(yè)務(wù)拓展，同時加速公司轉(zhuǎn)型。
另一方面，SaaS公司本身的業(yè)務(wù)模式，恐怕很難因為上市而得到根本改善。從整個SaaS行業(yè)來看，SaaS公司普遍具有重研發(fā)、重營銷的特點，加上國內(nèi)企業(yè)對SaaS態(tài)度的游移不定，導(dǎo)致SaaS整個成本端始終承壓，很多SaaS企業(yè)上市之后，也依然未能改變這一狀況。
以同樣做電商SaaS的微盟為例，其歸母凈虧損在2020年至2022年分別達(dá)到11.57億元、?7.83億元和18.29億元。盡管在2023年的時候，微盟表示會實現(xiàn)盈虧平衡，但最終還是落空了。去年上半年，更是大幅縮減研發(fā)和銷售人員，人員優(yōu)化比例超過25%。而這種狀況在業(yè)內(nèi)并不是孤例，有贊、美登科技等友商也同樣如此，可見聚水潭想要在上市之后，迅速扭轉(zhuǎn)局面并不容易。
長遠(yuǎn)來看，聚水潭要想真正從根本上扭轉(zhuǎn)基本面的困局，還需要從各方面綜合發(fā)力，單純的股權(quán)融資，只會在短時間內(nèi)降低杠桿，紓解其財務(wù)難題，但對其長遠(yuǎn)的盈利能力提升，卻并無助益。